解讀跨境上市公司丨跨境通系列③：業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償

上篇文章講過(guò)跨境通的并購(gòu)估值如何給出，還提到了并購(gòu)常伴隨著的“對(duì)賭”情況，今天我們就來(lái)聊一聊“對(duì)賭”。

“對(duì)賭”的形式很多，大伙常見(jiàn)的一種形式是“業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償”，它是收購(gòu)方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購(gòu)（或者融資）協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，收購(gòu)方可以行使一種權(quán)利，或由出讓方履行一項(xiàng)義務(wù)。

并購(gòu)重組中的業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償條款基本邏輯是交易方（被并購(gòu)方、標(biāo)的公司）的原股東就交易方未來(lái)一段期限內(nèi)（承諾期）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（一般是經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，又稱(chēng)“承諾業(yè)績(jī)”）向上市公司作出承諾，若承諾期滿(mǎn)交易方實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到承諾業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，則由承諾股東向上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十五條顯示：“采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專(zhuān)項(xiàng)審核意見(jiàn)；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議?！?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是如果并購(gòu)采用了收益法來(lái)作為估值方式，那么業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議是必須要簽署的。

上篇文章有講述到，跨境通在并購(gòu)環(huán)球易購(gòu)時(shí)采用的估值方式是收益法，那么我們來(lái)看一下環(huán)球易購(gòu)有關(guān)業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償?shù)木唧w情況：

跨境通（百圓褲業(yè)更名后）在并購(gòu)環(huán)球易購(gòu)之前曾對(duì)環(huán)球易購(gòu)進(jìn)行了盈利預(yù)測(cè)審核，主要從營(yíng)業(yè)收入、跨境電商行業(yè)特征、趨勢(shì)與公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了分析審核，在給出并購(gòu)估值的同時(shí)，就環(huán)球易購(gòu)當(dāng)年及未來(lái)3年凈利潤(rùn)進(jìn)行了業(yè)績(jī)承諾。

若環(huán)球易購(gòu)無(wú)法達(dá)到所承諾的業(yè)績(jī)，則由徐佳東等人向跨境通支付補(bǔ)償，其方式可以先用當(dāng)時(shí)交易取得的現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分由徐佳東等以當(dāng)時(shí)交易取得尚未出售的股份進(jìn)行補(bǔ)償，仍不足補(bǔ)償?shù)挠善渥曰I現(xiàn)金補(bǔ)償。除此還有一個(gè)減值測(cè)試補(bǔ)償，當(dāng)標(biāo)的股權(quán)期末減值額>已補(bǔ)償股份總數(shù)×當(dāng)時(shí)發(fā)行的股份價(jià)格+已補(bǔ)償現(xiàn)金，則徐佳東等人應(yīng)就此差額對(duì)公司另行補(bǔ)償。

下圖是環(huán)球易購(gòu)就業(yè)績(jī)作出的具體承諾以及實(shí)際完成情況：

可以看到環(huán)球易購(gòu)已經(jīng)連續(xù)三年完成了業(yè)績(jī)承諾，且從并購(gòu)次年開(kāi)始就大幅超過(guò)預(yù)期目標(biāo)。

環(huán)球易購(gòu)超預(yù)期的實(shí)現(xiàn)了承諾業(yè)績(jī)，其作為跨境通的核心資產(chǎn)，對(duì)跨境通的市值管理起到了很大的幫助。下圖是跨境通近年?duì)I收增長(zhǎng)表現(xiàn)：

跨境通在2014年報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入8.4億元，同比增長(zhǎng)88.6%；在2015年度公司營(yíng)業(yè)收入39.6億元，同比增長(zhǎng)370.5%；在2016年度公司營(yíng)業(yè)收入85.3億元，同比增長(zhǎng)115.53%。

跨境通的業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)的不錯(cuò)，那么其他上市公司表現(xiàn)如何？據(jù)2016年滬深兩市上市公司發(fā)布的超千條有關(guān)業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償?shù)墓?，不少公司在并?gòu)重組后出現(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的情況。

業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的主要集中在傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較大，被并購(gòu)方在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)的難度自然較大。

一般而言，新興行業(yè)的業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)率較高，跨境通（環(huán)球易購(gòu)）作為跨境電商企業(yè)，其互聯(lián)網(wǎng)屬性正符合新興行業(yè)的特征。同時(shí)跨境通經(jīng)上市整合，取得了資本擴(kuò)張的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平?？梢灶A(yù)見(jiàn)在2017年的年報(bào)中，其業(yè)績(jī)承諾的兌現(xiàn)將有更加出色的表現(xiàn)。

*感謝您關(guān)注“雨果投資”對(duì)行業(yè)亮點(diǎn)的解讀，“雨果投資”由雨果網(wǎng)股東發(fā)起，邀請(qǐng)行業(yè)優(yōu)秀伙伴及專(zhuān)業(yè)投顧，共同設(shè)立的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。我們旨在聚攏行業(yè)優(yōu)秀資源、發(fā)掘投資機(jī)會(huì)及優(yōu)化資源配置；通過(guò)投后資源的導(dǎo)入梳理，以及企業(yè)生態(tài)圈的構(gòu)筑，提升企業(yè)及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展能力。

如果您的團(tuán)隊(duì)或項(xiàng)目符合以下特征，請(qǐng)聯(lián)系我們：

1、 服裝類(lèi)跨境電商企業(yè)：

（1）以服裝品類(lèi)為主，含箱包及鞋；

（2）上述電商需滿(mǎn)足以下基本要求：月銷(xiāo)30-50萬(wàn)美金（或年銷(xiāo)2000-5000萬(wàn)人民幣）、具備一定的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)及團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)，有“爆款”運(yùn)作基因及思維。

2、 跨境行業(yè)服務(wù)商或項(xiàng)目：

供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、跨境電商管理應(yīng)用平臺(tái)等相關(guān)系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及關(guān)鍵技術(shù)人才，一定的用戶(hù)群體。

歡迎來(lái)函或商業(yè)計(jì)劃書(shū)，email：rosen.luo@cifnews.com