跨境通：電子網(wǎng)站增長強勁,盈利能力持續(xù)提升,維持買入

公司前三季度收入增長58.2%,歸母凈利潤增長81.6%,略低于預期。公司2017前三季度實現(xiàn)收入87.4億元,同比增長58.2%。歸母凈利潤5.0億元,同比增長81.6%,EPS 為0.35元。其中17年Q3單季度實現(xiàn)收入31.7億元,同比增長51.8%,歸母凈利潤1.8億元,同比增長57.6%。三季度業(yè)績低于預期,主要由于環(huán)球易購服裝自有網(wǎng)站及第三方業(yè)務板塊收入增速有所放緩,以及收購優(yōu)壹電商投行費用及收購帕拓迅的財務費用影響利潤。公司預計17年全年歸母凈利潤為7.1-8.3億元,同比增長80%-110%。

自營電子網(wǎng)站及前海帕拓遜Q3勢頭強勁,服裝網(wǎng)站增速仍有提升空間。1)電子站Gearbest及帕拓遜貢獻增長動力。17年Q3單季度Gearbest 收入同比增長約100%,Q3旺季來臨,網(wǎng)站再度發(fā)力引流,目前訪問流量排名位于全球前270名,較去年同期提升約百名。預計17-18年網(wǎng)站將重點推動小語種國家站設立、海外倉儲及售后中心建設,對標海外京東發(fā)展路線更進一步。2)帕拓迅持續(xù)發(fā)力,預計前三單季度收入實現(xiàn)翻倍增長。帕拓迅主打亞馬遜平臺發(fā)展自有品牌商品,未來有望繼續(xù)依托品牌化、粉絲化和本土化穩(wěn)健發(fā)展。3)自營服裝站增速略有放緩,未來仍有提升空間。17年Q3單季度服裝站整體收入同比增長約30%,目前服裝站Zaful 訪問流量全球排名1800名(較年初提升約10000名),目前轉化率較國內(nèi)電商龍頭仍有提升空間。4)公司前3Q 收入規(guī)模已超16年全年,Q4旺季預計貢獻全年收入的35%-50%。海外電商旺季自11月23日感恩節(jié)起,包括黑五、網(wǎng)絡星期一、圣誕節(jié)等多輪銷售高峰,公司四季度銷售仍將有力帶動全年銷售規(guī)模高增長。

毛利率保持穩(wěn)定,期間費用率控制良好,盈利能力提升明顯。1)前三季度公司毛利率較去年同期小幅下降0.5pct 至48.4%。期間費用率整體控制良好,其中:銷售費用率下降2.1pct至37.2%,主要由于規(guī)模效應促使營銷推廣及物流倉儲費用比率下降;管理費用率穩(wěn)定保持為2.6%;財務費用率小幅上升0.5pct 至0.7%,主要來自銀行借款及中介費用影響。期間費率改善下,公司凈利率較上年同期上升0.4pct 至5.8%。2)前三季度母公司財務費用達2721萬元,較去年同期增長203.7%,剔除收購帶來財務費用及投行費用對當期利潤的影響,17年前3Q 公司經(jīng)營層面凈利率較去年同期提升0.7pct 至6.2%,盈利能力向好明顯。

應對銷售旺季存貨增長,現(xiàn)金流改善成效顯著。1)公司Q3存貨較中報增加5.7億元至30.4億元,迎接Q4海外線上銷售旺季增加熱銷產(chǎn)品備貨。公司逐步調(diào)整產(chǎn)品備貨模式,目前約30%貨品由供應商承擔庫存。2)現(xiàn)金流改善顯著。公司前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出5.3億元,較上年同期流出8.8億元改善明顯,剔除營運資金清償因素(前三季度凈償還應付賬款、其他應付款合計9.0億),現(xiàn)金流向好證實,公司向精細化管理轉變。

跨境通是我國跨境電商領域龍頭企業(yè),所處行業(yè)高速發(fā)展,公司規(guī)模最大布局最全,高增長下估值較低,維持“買入”。9月20日國務院常務會議釋放多項利好,加速推動跨境電商綜試區(qū),并圍繞“一帶一路”鼓勵海外倉建設,公司作為龍頭有望重點受益政策紅利。

考慮公司第三方平臺銷售業(yè)務處于調(diào)整階段,以及并購相關財務費用影響利潤,我們略下調(diào)原盈利預測,預計公司17-19年EPS 為0.53/0.79/1.04元(原17-19年EPS 為0.55/0.83/1.05元),對應PE 為43/29/22倍。目前并購優(yōu)壹電商已過會,考慮并購后,備考凈利潤對應17-18年PE 僅38/26倍。增長高,估值低,維持買入

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